高科石化：布局高品质产品 增持评级

　　润滑油细分领域巨头，下游需求有望回升。公司从事各类工业润滑油与车用润滑油产品的研发、生产和销售，是国内领先的工业润滑油产品生产商之一，产品包括变压器油、液压油、内燃机油、特种溶剂等13个类别、200余种规格型号。2015年变压器油、液压油营收分别占总营收的42.7%和16.9%，是公司主要工业润滑油产品，且公司在变压器油、液压油等工业润滑油细分市场优势明显，2014年销售变压器油4.7万吨，市场占有率为11.1%。近年来随着国家宏观经济形势的下滑，公司业绩受到一定冲击，但未来几年随着“十三五规划”的实施，电力和制造业有望企稳回升，将带动变压器油和液压油需求的回升。

　　高毛利车用润滑油未来发展空间广阔。车用润滑油需求量的提升已经成为润滑油总需求增长的主要来源，2014年国内车用润滑油需求量为327.2万吨，占比达53%。内燃机油是车用润滑油的核心品种，随着汽车工业的稳步发展，我国对内燃机润滑油的需求也在逐渐提升。公司近年来不断加强高毛利产品内燃机油的建设，2015年实现营业收入9812万元，自2011至2015年占营收比从4.7%提升至18.1%，且2015年内燃机油毛利率达23.9%，比变压器油高15.1个百分点。公司今后还将继续加强内燃机油的投入，我们认为产品结构的优化会为公司带来新一轮的增长。

　　布局高品质润滑油，挖掘新的利润增长点。近年我国高品质润滑油需求量逐渐提升，已占据行业总需求的26%。公司将高品质润滑油的生产、销售和品牌建设提升到了战略高度，作为公司未来的拳头产品重点经营。15年公司募集资金用于“年产6万吨高品质润滑油剂项目”、“研发中心建设项目”和“营销售后服务网点建设项目”。项目完全投产后，公司润滑油品的整体产能由目前的12.2万吨提升至16.9万吨，且新增产能集中于高品质润滑油剂产品，符合行业发展趋势，将显著提升公司盈利能力。我们预计随着募投项目的推进及产品布局的改善，未来公司业绩将大幅提高。

　　盈利预测与投资建议。预计16-18年EPS分别为0.51元、0.73元和0.99元，对应的动态PE分别为86倍、60倍和44倍，我们看好公司未来发展，首次给予“增持”评级。

来源：中证网

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