年尾油价涨势暂歇，2023年能否再迎曙光？

广告　商业广告，理性选择

　　从数据来看，进入年末，原油市场在连续三周反弹后迎来幅度相对较大的回调。截至12月29日下午收盘，SC原油主力合约大跌2.28%，报收552.2元/桶，低硫燃料油主力合约大幅下探2.79%，报收4036元/吨。

　　随着美国严寒天气结束以及俄罗斯反制措施落地，油市前期利多支撑有所弱化。上周末因美国暴风雪天气导致原油减产以及部分炼厂停产，对原油及成品油走势形成明显支撑。与此同时，在欧美对俄油制定价格上限实施后，俄罗斯出台反制措施，即停止向遵守西方价格上限的客户供应石油，而在一系列利多消息落地后，原油上行支撑减弱，进而带动燃料油等石化品种走跌。

　　据了解，在当地时间27日，俄罗斯总统普京签署总统令，坚决回击西方对俄石油设置价格上限之举。

　　在这一命令发布前，俄罗斯副总理诺瓦克曾发出警告称，俄罗斯可能将在2023年初将石油产量削减5%至7%，减产量可能达到每天50万至70万桶，以回应西方的石油价格上限措施。

　　12月以来，俄罗斯原油海运出口量（不含CPC）环比下降约80万桶/天，降幅主要集中在欧盟国家和土耳其，向亚洲主要买家的出口基本稳定。俄罗斯石油产品环比仍有回升，向欧盟的出口稳定。俄油贸易流变化降低原油供应风险，未来成品油制裁生效后是否会出现原油贸易流调节将对俄罗斯整体供应产生更大影响，未来俄罗斯供应下降可能将主要体现在成品油贸易流缺乏再平衡。

　　目前市场并未从俄方的“反制裁”措施中解读出俄油供应或进一步削减的利多，这与此前的预期不符，部分促成了油价的此次回调。此次油价的回调空间或有限，预计国际油价在中国农历春节前有望回升至90美元/桶。

　　当前原油市场的交易重点回归供需面，考虑到原油供应依旧偏紧和潜在补货需求，国际原油市场下方支撑较强，很难出现趋势下跌。市场风险偏好方面，考虑到美联储加息的放缓是大势所趋，预计货币紧缩对油价的冲击未来将趋弱，只是市场对于欧美的衰退节奏和内需的边际转好速度存在较大分歧，这将影响油价的波动路径。

　　从中期来看，原油市场利多因素将逐步显现。从国内来看，国内疫情首轮感染将逐步退坡，成品油消费有望迎来实质性改善。IEA此前预计，2023年亚洲地区原油消费增量近50%来源于中国，且考虑到我国全面放开，IEA进一步上调了中国原油需求预期。

　　与此同时，俄罗斯原油供应也有望继续收紧。由于欧盟制裁俄罗斯原油出口限价举措在12月正式落地，IEA、OPEC以及EIA在近期的月报中预计，2023年一季度俄罗斯石油供应将环比减少近100万桶/日，虽然俄罗斯可能通过加大对亚太地区的出口来规避部分制裁，但考虑到船运以及保险等因素，俄罗斯油品供应仍将边际回落。

　　看向2023年，俄罗斯供应降幅和中国需求演变仍将是决定明年原油市场平衡表的关键因素。一方面，俄罗斯使用新运输工具、新保险机制、新贸易方式等继续出售石油，能够减轻西方限制措施的冲击，但估计无法完全抵消负面影响。另一方面，随着稳增长政策的持续加码和疫情防控政策的优化，中国经济发展态势有望出现好转，汽油、航空煤油等与居民出行挂钩的油品需求有望贡献超季节性增量。在基准情境下，预计2023年全球石油供需将呈现紧平衡态势，但原油价格运行中枢将较2022年下移，主要是库存水平偏离五年均值的幅度已经大幅收窄，预计原油价格在80-100美元/桶区间的概率较大。

　　分析人士表示，虽然全球经济前景的不确定性一定程度上拖累了需求恢复，但OPEC+的减产推动叠加我国原油需求有望在明年进一步复苏，2023年全球原油市场大概率仍呈去库格局。整体来看，2023年下半年宏观以及供需均有望进一步好转，预计下半年油价中枢将有所抬升。同时，在俄油受制裁的影响下，欧洲地区原油供应可能出现阶段性紧张，支撑Brent原油价格表现相对更强。

　　分析人士表示，从中期来看，中国市场需求复苏可期，并可能从明年二季度起成为全球需求增长的主要引擎。全球供应预计维持低增速，资本支出约束使得美国供应缓慢回升，OPEC预计维持产量约束。同时油价进一步回落可能促使OPEC+进一步减产和触发美国SPR回补，进而限制油价下探空间。

　　从宏观层面来分析，明年全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，但是否会陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。不过，2023年的海内外货币政策还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞胀格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度。

　　在情景1假设下，如果欧美CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。在这种情况下，Brent、WTI原油均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC原油跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产，则油价的下行空间可能还要夸张。

　　在情景2假设下，如果欧美CPI回落的节奏相对缓和，那对油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中，仍有可能长期处于高位。在这种情况下，即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空、供应偏紧与OPEC+减产托底格局下，低位持续的时间不会特别夸张，Brent和WTI原油有可能阶段性跌破70美元/桶，SC原油阶段性跌破500元/桶。

　　不过，即便出现快跌行情，在亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下，Brent、WTI原油在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC原油有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理，以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈，还有亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，油价弱势并不会贯穿2023年全年，但全年价格重心将较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。