润滑油添加剂：高端市场巨大，企业加速替代

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　　润滑油添加剂是加入到润滑材料中的一种或几种化合物，在成品润滑油中的含量占比介 乎 2%-30%之间。润滑油添加剂可改变润滑油的物理及化学特性，提高润滑油在机械系 统中的效率并增强其性能，使其可承受极端操作环境，降低燃料消耗。润滑油添加剂可 广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动 机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。

　　润滑油添加剂行业的上游主要为石油化工行业，生产所需的生产原材料为基础油、聚异 丁烯、烯烃、重烷基苯、醇类等化工原料。近年来，石油化工行业在我国发展迅猛，大 多数基础化工原料都能够充分满足国内生产的需求；同时，国外进口化工原料亦为润滑 油添加剂行业提供了更大选择空间。原材料成本在润滑油添加剂生产成本中的占比为 90%左右，目前来看，化工原料在全球以及中国的供需处于平衡状态，供应比较稳定。

　　润滑油添加剂行业产业链

　　全球润滑油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且基本趋于稳定增长。根据全球咨询和研究公司克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，2012- 2019 年，全球润滑油添加剂需求量从 400.0 万吨增长到 465.0 万吨，市场规模由 133.0亿美元增长到 151.0 亿美元。润滑油添加剂年需求有望进入新一轮增长周期，预计至2023 年，全球润滑油添加剂需求量将增加至 543.0 万吨，市场规模约为 185.0 亿美元， 约合人民币 1300 亿元。

　　得益于中国机动车保有量的不断增长，我国润滑油添加剂需求量稳步提升。我国润滑油 添加剂的需求量由 2013 年的 75.0 万吨增长到 2019 年的 95.9 万吨，年均复合增长率 为 4.2%。随着我国机动车市场的持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求将继续保持较高的增长率。据上海市润滑油品行业协会的预测，至 2023 年， 我国润滑油添加剂需求量有望增长至 112.0 万吨。

　　中国润滑油添加剂需求量及增速

　　另一方面，在新能源汽车领域，混合动力汽车对润滑油的需求与传统汽车类似，而纯电 动汽车的变速箱、连接件、减震器等对润滑油存在需求。根据中汽协数据，国内新能源 汽车产量从 2016 的 45.5 万辆增长至 2021 年的 367.7 万辆，增幅明显。新能源车包括 混动和纯电车型，其中混动汽车仍然保留了发动机，保留了对润滑油添加剂的需求；纯 电汽车尽管没有发动机用润滑油需求，但仍能够在除发动机外的其他零部件中产生对润 滑油添加剂的需求。可见，新能源汽车用润滑油的市场需求前景也较为明朗。

　　润滑油在不同汽车中的应用情况

　　全球润滑油添加剂市场高度集中，四大润滑油添加剂公司占据全球 85%左右市场。国际 市场上，20 世纪 90 年代末期，润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集 中，全球 85%左右的添加剂市场份额被四家国际知名润滑油添加剂公司（均为美国公 司）路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（Chevron Oronite）、雅 富顿（Afton）所控制。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，生产的单剂一般都 是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。

　　主要润滑油添加剂公司全球市场份额

　　除以上四大润滑油添加剂公司之外，国外还有科聚亚（Chemtura，已被 LANXESS 公 司收购）、巴斯夫（Basf）、范德比尔特（Vanderbilt）、罗曼克斯（Rohmax）等生产添 加剂单剂为主的知名特色润滑油添加剂公司。这几家公司虽然受规模限制，产量较小， 但在各自专业领域均有较强的研发实力，因而占有一定的国际市场份额。

　　国内复合剂市场主要被外资及合资企业所占据，而内资企业以单剂生产为主。

　　⚫单剂：国内润滑油添加剂企业在单剂产品种类上已与全球四大剂公司相当，但在质 量上还存在不小差距。国内单剂生产企业生产的产品主要有磺酸盐、硫化烷基酚盐、 无灰分散剂、ZDDP 和无灰抗氧剂等品种，用于生产内燃机油及其复合剂，竞争较 激烈。

　　⚫复合剂：国内复合剂的市场份额主要被国外润滑油添加剂公司或其在国内设立的 合资企业所占据，尤其是技术水平相对较高的高端复合剂产品。近些年，国内的民 营润滑油添加剂企业，从生产中低端的复合剂产品开始，在保持自身性价比优势的 同时不断加大研发投入，提升产品技术水平，以积极主动服务下游厂商的态度，从 而不断扩大了复合剂国内的市场份额，并在高端复合剂市场上有所突破。

　　国内主要润滑油添加剂企业产能及介绍

　　瑞丰新材上市以来营收、业绩增长较快。作为无碳纸显色剂以及润滑油添加剂领军企业， 公司不断优化旗下产品结构，强化清净剂与复合剂的核心竞争力。得益于此，公司营业 收入保持了良好的增长态势，自 2016 年以来均保持正增长。2016-2021 年，公司营业 收入从 3.2 亿元增长至 10.8 亿元，年均复合增速达 27.7%。业绩方面，2016-2021 年 公司归母净利润从 0.3 亿元增长至 2.0 亿元，年均复合增速为 42.7%，高于营收增速。

　　2021 年，在上游原料波动以及海运费上涨的影响下，公司仍然实现营收、业绩双增长， 实现营业收入 10.8 亿元，同比增长 25.6%，归属上市公司股东净利润为 2.0 亿元，同 比增长 9.9%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 20.4 亿元，同比增长 202.2%，归 属净利润为 3.6 亿元，同比增长 168.1%。

　　瑞丰新材复合剂产品力争打破海外垄断，进口替代空间巨大。根据《润滑油及添加剂市 场分析》以及上海市润滑油品行业协会数据，按照润滑油添加剂市场需求量统计，2017- 2019 年，公司添加剂产品国内市场占有率为 2.4%、2.7% 和 2.8%，而国际市场占有率 仅为 0.6%、0.8%和 0.9%。根据公司年报披露的销量，2020-2021 年公司添加剂产品国 际市场占有率也仅为 1.2%和 1.3%，进口替代空间仍然巨大。随着未来公司 IPO 募投项 目及超募项目的陆续投建，润滑油添加剂总产能有望提升至 32.6 万吨/年，国际市场占 有率提升至约 6%，公司具备较强成长性。