国际油价波动加剧，年内还有多大上涨空间？

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　　自7月以来，原油市场价格波动较大。随着OPEC+(欧佩克+)减产与中东局势紧张的影响延续，近期油价波动中有所反弹。如何判断后续原油价格走势？

　　一、原油供给并不紧张

　　较长期地看，石油供给端并不紧张。从未来原油储量开采成本来看，中东地区原油现有储量的开采成本仍是最低的，紧接着是俄罗斯和拉丁美洲。总的来看，油价达到80美元/桶时，基本可以覆盖现有产量和储量的开采成本，在油价高于80美元/桶的背景下，除OPEC+的国家外，其余国家产能基本都能得到释放。

　　由于OPEC+组织自行商定减产协议，如果考虑未来原油供给的扩张趋势，非OPEC+国家中美国原油产能潜力值得重点关注。一方面，目前在美国原油产量中，页岩油产量占据主导。近两年美国对页岩油的资本开支持续回升，对应的再投资率自2023年来也由降转升。同时，美国油气田产能利用率呈现抬升趋势，目前产能利用率仍位居高位。总体来看，美国原油供给或将持续增加。

　　从需求端看，原油需求的存量主要集中在美中欧三大经济体，增量则在发展中经济体。随着工业化和城市化的加速，发展中经济体对柴油等需求持续上升，而发达经济体先行推进碳中和等能源转型政策，对汽油需求持续降低。

　　二、年内油价或震荡略升

　　我们认为，油价年内可能在70-90美元/桶的区间内震荡略升。

　　首先，供给端在OPEC+持续减产背景下维持紧平衡。长期来看，由于原油需求逐步回落，OPEC+组织或将达成新的减产协议，原油新增供给将持续下降至匹配需求的水平。应当注意的是，理论上无论短期还是长期，全球原油供给其实都不紧张，但OPEC+组织可以主动调节成员国原油产量，保留剩余产能，“人为”造成供给偏紧的局面。考虑到OPEC+对于产量的掌控力度，油价实际存在一个“硬底”。另一方面，乌克兰危机以及巴以冲突已经持续了较长时间，如果冲突可以结束，那么中东原油供给不确定性将大大减弱，俄油和伊朗原油或也可能流入市场，届时油价或出现大跌。

　　其次，原油短期需求或保持平稳。一方面，美欧日等发达经济体经济仍在放缓，对原油需求或将减少，但美联储降息在即，叠加全球降息潮持续，将对世界经济增长形成一定支持。另一方面，从行业层面来看，电动车的普及和渗透率提高，减少了交通运输行业对于原油的需求，但化工和航空业用油需求仍在上升。总体来看，原油短期需求或将保持平稳。

　　最后，能源转型推动长周期需求回落。若按照当前原油消费趋势来看，随着公路运输中原油使用量的下降，汽油和柴油需求均有所下降，但或被化工原料(石脑油、乙烷和液化石油气)不断增长的需求所抵消。在此之后，汽油和柴油需求加速下降，如果考虑实现零碳目标的话，需求下降速度或将更加显著。

　　总体来看，近期油价上升影响因素较多，中东局势因素叠加库存有所回落，支持油价上行。但伴随着供给端维持紧平衡、需求端短期保持平稳等情况，油价年内震荡略升的可能性更大，短期波动或不小。

　　从价格看，原油价格可能会在70-90美元/桶区间内剧烈波动；到2024年年底，原油的价格中枢约在85美元/桶水平，相较8月近期80美元/桶左右的价格，仍有将近6%以上的潜在空间。若美联储坚持不降息或再度加息、乌克兰危机或巴以冲突结束以及OPEC+减产协议破裂等情况出现，则油价或面临一定的回调可能。