原油价格回落，下游商品做多仍待时机

　　6月以来，强势美元令大宗商品龙头节节败退，国际原油价格迄今已经较高点跌去近四成。时隔8个半月，美国WTI原油期货首次跌破80美元/桶关口。

　　分析人士表示，当前油价波动主要由全球通胀水平、全球经济衰退预期及美联储货币政策等宏观逻辑主导，基本面对油价虽有支撑但难以体现，本轮油价持续走弱预计对农产品、金属等大宗商品价格也有利空影响，尤其是其直接影响的下游化工品价格，预计短期难有起色。

　　原油多头节节败退

　　据数据显示，美国WTI原油期货价格自6月14日高点123.68美元/桶以来不断回落，9月26日交投于78美元/桶，累计跌幅约37%。

　　“今年以来，由于全球通胀水平持续高企，欧美等主要经济体通过连续激进式加息来抑制通胀，这对全球经济形成明显打压，欧美主要经济体经济数据持续下跌，美国GDP连续两个季度下降，美债长短期收益率也出现倒挂。随着欧美主要经济体持续加息，全球经济仍有继续下行的预期。在此背景下，石油消费将受到进一步影响，进而打压油价。”方正中期期货投资咨询部石油化工组组长隋晓影表示。

　　实际上，在本轮油价下跌期间，油市供应端一度出现收缩预期，但并未提振多头信心。

　　“欧佩克+的石油生产处于稳步增产周期，供应短缺风险并未成为现实，需求端受各国竞争性加息影响，衰退风险有所增强，美元指数不断走高使风险资产普遍承压，油价有所回落。”国投安信期货研究院高级分析师李云旭表示，近期经济衰退逻辑在价格上体现为剧烈波动。

　　供需结构维持紧平衡

　　盘面显示，本轮油价下行期间，尤其是9月以来，其波动与美元高度联动。不过，期货月间价差作为更能反映基本面变化的指标，近期并未跟随油价走弱。这在一定程度上说明当前油价波动主要由宏观逻辑主导。

　　李云旭认为，美元波动仍是影响油价短期走势的核心因素，但中期来看，全球油品终端需求及炼厂开工数据仍相对稳健，国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、欧佩克（OPEC）的9月月报对今明两年的石油需求预估均未做实质性调整，需求实质受影响程度暂时有限。

　　李云旭表示，短期来看，供需面暂不支持油价持续下跌，美元涨势趋缓后，油价或迎反弹，可关注相关期货产品的配置机会。

　　东海期货能化分析师王亦路认为，从现货市场成交来看，许多油品贴水从7月末出现大幅回落，这和今年夏天旺季中汽油消费弱势有关，炼厂利润回落，现货需求有所走低。随着秋冬季来临，仍要注意到取暖需求相比出行需求具备更多韧性，叠加欧佩克+可能进行石油减产，四季度原油价格运行中枢或面临一定支撑。

　　隋晓影指出，从基本面看，目前原油供需结构维持紧平衡。虽然经济走弱对石油消费形成明显抑制作用，但原油供给端增量不足令原油市场库存持续处在较低水平。经济进一步下行对石油消费的冲击相对确定，但原油供给端受到地缘局势因素扰动，未来存在一定变数。

　　下游资产难有起色

　　原油素有“工业血液”之称，其终端产品众多，是成品油及石油化工产品最主要的原料，对汽柴油、燃料油、沥青、PTA等大宗商品价格常常带来直接影响。

　　对于本轮原油价格下跌给下游带来的影响，李云旭称：“原油终端产品70%集中在汽柴油等与交通出行密切相关的领域，与各行各业运输成本息息相关，也与CPI直接挂钩，油价持续走弱对农产品、金属等大宗商品的终端价格也有一定利空影响。”

　　“从近期盘面来看，原油价格持续走弱已经明显拉低包括能化链条在内的商品品种价格。预计原料支撑弱化逻辑将会持续，能化品种在之后两个季度内大概率将呈弱势周期。”王亦路表示，对于投资者来说，与其进行波动极高品种的单边操作，不如寻找月差走弱的机会。油气自身方面，未来相当长一段时间内，供给端或维持短缺，包括油服、天然气管道及气站等板块的优质企业具有长期配置价值。

　　“原油价格下跌会导致石油化工产品的生产成本下降，进而打压石油化工产品价格，因此石油化工品种整体运行趋势会跟随原油价格下跌。”隋晓影表示。